編者按：濰柴雷沃智慧農(nóng)業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱“濰柴雷沃”）擬在深交所創(chuàng)業(yè)板募集資金50.00億元，保薦機構(gòu)（主承銷商）是中金公司，保薦代表人是黨儀、祁長凱。

【資料圖】

截至招股說明書簽署日，濰柴動力直接持有公司70,003.95萬股份，占比61.098%，為公司控股股東。濰柴集團持有濰柴動力16.30%股份，為濰柴動力控股股東，山東重工持有濰柴集團100%股權(quán)，為濰柴集團控股股東，山東重工通過濰柴動力、濰柴集團合計控制公司101,240.18萬股份，占公司總股本的88.36%，為公司實際控制人。

“濰柴系”上市公司已有多家。據(jù)濰柴集團官網(wǎng)消息，濰柴集團創(chuàng)建于1946年，擁有濰柴動力、陜汽重卡、濰柴雷沃智慧農(nóng)業(yè)、法士特變速器、漢德車橋、火炬火花塞以及意大利法拉帝、德國凱傲、德國林德液壓、美國德馬泰克、美國PSI、法國博杜安、加拿大巴拉德等國內(nèi)外知名品牌，海內(nèi)外上市公司8家、股票10支。

2019年-2021年及2022年1-9月，濰柴雷沃營業(yè)總收入分別為1,243,471.44萬元、1,365,405.90萬元、1,721,557.72萬元、1,417,055.62萬元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為1,173,612.73萬元、1,368,347.86萬元、1,807,376.40萬元、1,476,084.72萬元。

以上同期，公司凈利潤分別為-48,053.40萬元、8,178.36萬元、123,477.91萬元、71,319.41萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-47,903.85萬元、8,143.06萬元、123,130.80萬元、70,909.61萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-55,010.81萬元、3,025.50萬元、49,153.96萬元、63,533.41萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為62,507.53萬元、-42,865.97萬元、657,581.59萬元、579,810.38萬元。

2021年、2022年，濰柴雷沃共計完成3次分紅，合計分紅17.41億元。公司于2021年3月30日召開臨時股東大會，審議通過了《關(guān)于公司2020年度利潤分配預(yù)案的議案》，向全體股東分配現(xiàn)金股利7.8億元。公司于2022年4月13日召開董事會，審議通過了《關(guān)于2021年度利潤分配方案的董事會議案》，并于2022年4月16日召開股東大會，審議通過了《關(guān)于2021年度利潤分配方案的股東大會議案》，向全體股東分配現(xiàn)金股利5.4億元。2022年12月12日，公司2022年第二十五次董事會審議通過《關(guān)于公司利潤分配方案的議案》，以截至2022年11月22日的股東名冊列示公司全體股東的持股數(shù)量為基數(shù)，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.3676元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金股利42,118.23萬元（含稅）。2022年12月15日，公司2022年第十三次股東大會審議通過該方案，并于2022年12月30日完成股利派發(fā)。

2019年-2021年及2022年1-9月，濰柴雷沃農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為47.93%、54.84%、67.18%和91.49%，占比逐步提升。2019年-2021年及2022年1-9月，濰柴雷沃的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為12.44%、12.36%、12.36%及12.71%，農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)毛利率分別為16.27%、13.97%、16.00%、13.22%，同行平均值分別為22.05%、17.89%、14.85%、13.34%。

2019年末-2021年末及2022年9月末，濰柴雷沃資產(chǎn)總額分別為1,289,778.76萬元、1,407,496.58萬元、1,634,589.12萬元和1,668,790.64萬元。其中流動資產(chǎn)分別為982,966.57萬元、1,070,651.24萬元、1,347,447.86萬元、1,422,390.17萬元。

以上同期，公司貨幣資金金額分別為158,010.02萬元、277,060.35萬元、463,538.76萬元和967,866.39萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為16.07%、25.88%、34.40%和68.05%。

報告期各期末，公司負債總額分別為1,103,520.77萬元、1,202,752.66萬元、1,386,825.13萬元及1,424,620.69萬元。其中流動負債分別為1,035,375.34萬元、1,188,230.85萬元、1,363,001.27萬元、1,396,519.16萬元。

各期末，公司短期借款分別為123,181.94萬元、290,679.42萬元、19,582.23萬元及0.00萬元，一年內(nèi)到期的非流動負債分別為分別為7,094.22萬元、42,644.45萬元、189.99萬元和12.19萬元。2019年末，公司長期借款為56,900.00萬元。

2019年末-2021年末及2022年9月末，公司合并口徑資產(chǎn)負債率分別為85.56%、85.45%、84.84%及85.37%，母公司口徑資產(chǎn)負債率分別為79.66%、80.39%、85.74%及85.52%，公司流動比率分別為0.95倍、0.90倍、0.99倍及1.02倍，速動比率分別為0.68倍、0.65倍、0.71倍及0.84倍，公司資產(chǎn)負債率較高，流動比率及速動比率較低。以上同期，可比公司流動比率平均值分別為1.21倍、1.20倍、1.11倍、1.05倍，可比公司速動比率平均值分別為0.94倍、0.90倍、0.80倍、0.86倍。

擬創(chuàng)業(yè)板募資50億元

據(jù)濰柴雷沃招股書，報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)包括農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)、工程機械業(yè)務(wù)和三輪車輛業(yè)務(wù)，其中工程機械業(yè)務(wù)和三輪車輛業(yè)務(wù)已在報告期內(nèi)剝離。目前公司主要從事農(nóng)業(yè)裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并致力于為客戶提供智慧農(nóng)業(yè)耕、種、管、收、烘儲全程機械化及系統(tǒng)服務(wù)方案。公司農(nóng)業(yè)裝備板塊主要產(chǎn)品包括拖拉機、輪式谷物收獲機械、履帶式谷物收獲機械、玉米收獲機械和其他農(nóng)業(yè)機械等。

截至招股說明書簽署日，濰柴動力股份有限公司（以下簡稱“濰柴動力”）直接持有公司70,003.95萬股份，占比61.098%，為公司控股股東。濰柴集團持有濰柴動力16.30%股份，為濰柴動力控股股東，山東重工持有濰柴集團100%股權(quán)，為濰柴集團控股股東，山東重工通過濰柴動力、濰柴集團合計控制公司101,240.18萬股份，占公司總股本的88.36%，為公司實際控制人。

濰柴雷沃擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行的股票數(shù)量不超過38,192.10萬股，不涉及股東公開發(fā)售股份，公開發(fā)行股份數(shù)量不低于本次發(fā)行后公司總股本的25%。本次發(fā)行可以采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票數(shù)量不超過首次公開發(fā)行股票數(shù)量的15%。

濰柴雷沃擬募集資金50.00億元，用于“大中馬力高端拖拉機智能化工廠建設(shè)項目”、“智慧農(nóng)業(yè)（iFarming）開發(fā)項目”、“大喂入量收獲機械智能化工廠升級改造項目”、“高端農(nóng)機創(chuàng)新中心能力升級項目”、“自主可控信息化升級項目”、“高端農(nóng)機具核心零部件制造項目”、“補充流動資金”。

業(yè)績增長

2019年-2021年及2022年1-9月，濰柴雷沃營業(yè)總收入分別為1,243,471.44萬元、1,365,405.90萬元、1,721,557.72萬元、1,417,055.62萬元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為1,173,612.73萬元、1,368,347.86萬元、1,807,376.40萬元、1,476,084.72萬元。

以上同期，公司凈利潤分別為-48,053.40萬元、8,178.36萬元、123,477.91萬元、71,319.41萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-47,903.85萬元、8,143.06萬元、123,130.80萬元、70,909.61萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-55,010.81萬元、3,025.50萬元、49,153.96萬元、63,533.41萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為62,507.53萬元、-42,865.97萬元、657,581.59萬元、579,810.38萬元。

近2年分紅17.4億元

2021年、2022年，濰柴雷沃共計完成3次分紅，合計分紅17.41億元。

公司于2021年3月30日召開臨時股東大會，審議通過了《關(guān)于公司2020年度利潤分配預(yù)案的議案》，向全體股東分配現(xiàn)金股利7.8億元。

公司于2022年4月13日召開董事會，審議通過了《關(guān)于2021年度利潤分配方案的董事會議案》，并于2022年4月16日召開股東大會，審議通過了《關(guān)于2021年度利潤分配方案的股東大會議案》，向全體股東分配現(xiàn)金股利5.4億元。

2022年12月12日，公司2022年第二十五次董事會審議通過《關(guān)于公司利潤分配方案的議案》，以截至2022年11月22日的股東名冊列示公司全體股東的持股數(shù)量為基數(shù)，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.3676元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金股利42,118.23萬元（含稅）。2022年12月15日，公司2022年第十三次股東大會審議通過該方案，并于2022年12月30日完成股利派發(fā)。

毛利率低　同行毛利率均值下降

公司農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為拖拉機、輪式谷物收獲機械、履帶式谷物收獲機械和玉米收獲機械，2019年-2021年及2022年1-9月，濰柴雷沃農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為47.93%、54.84%、67.18%和91.49%，占比逐步提升。

2019年-2021年及2022年1-9月，濰柴雷沃的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為12.44%、12.36%、12.36%及12.71%，農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)毛利率分別為16.27%、13.97%、16.00%、13.22%，同行平均值分別為22.05%、17.89%、14.85%、13.34%。

濰柴雷沃招股書表示，報告期內(nèi)，公司農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比公司之間存在一定差異。一拖股份主營產(chǎn)品為拖拉機及柴油機，其主要原材料發(fā)動機自產(chǎn)率高，降低了拖拉機單位成本，使得毛利率偏高；沃得農(nóng)機生產(chǎn)用原材料中，除發(fā)動機、輪胎、履帶外購外，其他零部件自制率較高，整機成本較低，且其主營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中聯(lián)合收割機占比超過70%，該類產(chǎn)品毛利率較高；星光農(nóng)機規(guī)模較小，毛利率波動較大且部分年份出現(xiàn)虧損；新研股份產(chǎn)品主要為辣椒收獲機、青（黃）貯飼料收獲機、穗莖兼收玉米收獲機、玉米聯(lián)合收獲機、玉米籽粒收獲機等，產(chǎn)品特性使得毛利率與公司存在差異。公司原材料主要依賴外部采購，自制率相對較低，整機成本較高，因此毛利率較一拖股份和沃得農(nóng)機偏低。整體來看，公司毛利率位于同行業(yè)可比公司合理區(qū)間內(nèi)，符合公司實際情況。

2022年9月末資產(chǎn)負債率超85%

2019年末-2021年末及2022年9月末，濰柴雷沃資產(chǎn)總額分別為1,289,778.76萬元、1,407,496.58萬元、1,634,589.12萬元和1,668,790.64萬元。其中流動資產(chǎn)分別為982,966.57萬元、1,070,651.24萬元、1,347,447.86萬元、1,422,390.17萬元。

以上同期，公司貨幣資金金額分別為158,010.02萬元、277,060.35萬元、463,538.76萬元和967,866.39萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為16.07%、25.88%、34.40%和68.05%。

報告期各期末，公司負債總額分別為1,103,520.77萬元、1,202,752.66萬元、1,386,825.13萬元及1,424,620.69萬元。其中流動負債分別為1,035,375.34萬元、1,188,230.85萬元、1,363,001.27萬元、1,396,519.16萬元。

各期末，公司短期借款分別為123,181.94萬元、290,679.42萬元、19,582.23萬元及0.00萬元，一年內(nèi)到期的非流動負債分別為分別為7,094.22萬元、42,644.45萬元、189.99萬元和12.19萬元。2019年末，公司長期借款為56,900.00萬元。

2019年末-2021年末及2022年9月末，公司合并口徑資產(chǎn)負債率分別為85.56%、85.45%、84.84%及85.37%，母公司口徑資產(chǎn)負債率分別為79.66%、80.39%、85.74%及85.52%，公司流動比率分別為0.95倍、0.90倍、0.99倍及1.02倍，速動比率分別為0.68倍、0.65倍、0.71倍及0.84倍，公司資產(chǎn)負債率較高，流動比率及速動比率較低。

以上同期，可比公司流動比率平均值分別為1.21倍、1.20倍、1.11倍、1.05倍，可比公司速動比率平均值分別為0.94倍、0.90倍、0.80倍、0.86倍。

據(jù)濰柴雷沃招股書，由于公司對供應(yīng)商采用較為嚴格的貨款結(jié)算方式，存在一定的賬期及票據(jù)期限，使得應(yīng)付款項期末余額較高，截至2022年9月30日，公司應(yīng)付票據(jù)金額582,967.47萬元，應(yīng)付賬款500,836.73萬元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款規(guī)模合計達到流動負債的77.61%，隨著公司未來生產(chǎn)規(guī)模、采購規(guī)模的增長，應(yīng)付款項規(guī)模將會進一步增加，如果未來公司融資能力受到限制或客戶未能及時回款，進而導致未能及時支付供應(yīng)商貨款，可能會出現(xiàn)流動性風險。

濰柴雷沃招股書表示，2019年末至2021年末，公司流動比率、速動比率均低于同行業(yè)可比公司平均值，2022年9月末，公司流動比率及速動比率與行業(yè)平均值基本一致，存在一定流動性風險，但公司盈利能力良好，且最近一期無金融負債，具備較強的償債能力。

關(guān)聯(lián)交易金額較高

報告期內(nèi)，公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷售金額分別為16,074.27萬元、28,835.02萬元、24,106.73萬元和20,798.44萬元，占營業(yè)收入的比例分別為1.29%、2.11%、1.40%和1.47%；公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購金額合計分別為77,725.86萬元、57,330.69萬元、138,739.67萬元和111,243.64萬元，占采購總額的比例分別為7.93%、5.23%、8.77%和10.66%。

濰柴雷沃招股書表示，報告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)采購占比提升較快，主要系公司對控股股東濰柴動力的發(fā)動機產(chǎn)品采購金額較高，且呈現(xiàn)一定的上升趨勢。公司已針對關(guān)聯(lián)交易建立了較完善的公司治理體系，并且建立了完善的供應(yīng)商體系，擁有多家發(fā)動機產(chǎn)品合格供應(yīng)商，但由于濰柴動力在發(fā)動機市場的行業(yè)地位及技術(shù)、產(chǎn)品優(yōu)勢，預(yù)計公司未來仍將保持一定規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易。若公司未來對關(guān)聯(lián)交易的決策與管理機制執(zhí)行不到位，并導致出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易定價不公允的情形，將對公司治理和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

此外，濰柴雷沃存在關(guān)聯(lián)方第三方回款。匯銀租賃為公司及雷沃工程機械通過經(jīng)銷商銷售的產(chǎn)品提供融資租賃業(yè)務(wù)，匯銀租賃和第三方經(jīng)銷商同意對于公司應(yīng)收經(jīng)銷商的相關(guān)農(nóng)業(yè)裝備銷售回款及工程機械銷售回款，由匯銀租賃直接支付至公司或雷沃工程機械。報告期內(nèi)，公司通過該業(yè)務(wù)模式收到的回款金額分別為222,168.94萬元、183,932.90萬元、200,661.64萬元和132,224.06萬元。

現(xiàn)控股股東與原控股股東之間補償款尚未支付

據(jù)濰柴雷沃招股書，2020年12月，濰柴集團以126,760萬元的價格受讓公司原控股股東天津雷沃持有的公司47,345.76萬股份，占比39.16%。2021年7月，濰柴動力以96,819.97萬元的價格受讓發(fā)行人原控股股東阿波斯科技（原天津雷沃）持有的公司46,683.84萬股份，占比38.62%。經(jīng)各方友好協(xié)商，上述兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對價均在評估值基礎(chǔ)上考慮扣除了截至2020年9月30日公司農(nóng)業(yè)機械裝備增值稅以前年度進項稅留抵金額99,894.85萬元。兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成交割后，公司原控股股東阿波斯科技已不再持有公司股份。2021年7月13日，濰柴集團、濰柴動力、阿波斯科技與公司簽署《關(guān)于增值稅留抵或有權(quán)益交易之框架協(xié)議》，約定：截至2020年9月30日，公司農(nóng)業(yè)機械裝備增值稅以前年度進項稅留抵金額為99,894.85萬元。協(xié)議簽署后，濰柴集團、濰柴動力應(yīng)當于公司獲得留抵稅退還金額后向阿波斯科技予以補償：濰柴集團按實際退還金額×39.16%予以補償，濰柴動力按實際退還金額×38.62%予以補償。公司就濰柴集團、濰柴動力支付上述補償金額提供連帶責任保證。2022年1-9月，公司已從財政和稅務(wù)部門收到部分留抵稅退稅款。

截至招股說明書簽署日，濰柴集團、濰柴動力尚未支付上述留抵稅補償款項，仍在與阿波斯科技就支付事宜進行協(xié)商。未來若濰柴集團、濰柴動力未能與公司原控股股東阿波斯科技就補償款支付計劃協(xié)商一致或未能按照協(xié)商一致的支付計劃順利償還上述補償款，公司原控股股東有可能為實現(xiàn)債權(quán)而采取訴訟仲裁、要求公司承擔連帶保證責任等相應(yīng)措施，從而可能對公司造成不利影響。

藍鯨財經(jīng)：國內(nèi)規(guī)模最大利潤卻難突破，賬上百億資金仍募資補流

據(jù)藍鯨財經(jīng)，濰柴雷沃在招股書中表示，公司是國內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)品矩陣最完備的農(nóng)業(yè)裝備企業(yè)，通過自主研發(fā)和聯(lián)合創(chuàng)新，已經(jīng)掌握了動力換擋和CVT無級變速等農(nóng)業(yè)裝備全產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵核心技術(shù)及L2級智能駕駛技術(shù)。

報告期內(nèi)，濰柴雷沃的營業(yè)收入分別為124.35億元、136.54億元、172.16億元和141.71億元，凈利潤分別為-4.79億元、8143.06萬元、12.31億元和7.09億元。作為國內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)品矩陣最完備的農(nóng)業(yè)裝備企業(yè)，濰柴雷沃百億收入規(guī)模的背后，其凈利潤未非但未突破20億元，甚至在2019年時還有虧損。

值得一提的是，本次IPO，濰柴雷沃計劃50億元，其中10億元用于補充流動資金，而2021年、2022年1-9月，濰柴雷沃分別現(xiàn)金分紅7.8億元、5.4億元，累計分紅13.2億元。同時，公司賬上還存在大筆資金。截至2022年9月末，其貨幣資金達到96.79億元。

界面新聞：大手筆分紅，豪募50億有必要？

據(jù)界面新聞，目前濰柴雷沃賬上存在大筆資金。2021年底公司貨幣資金為46.35億元，而到了2022年9月末，公司貨幣資金達到96.79億元，其中受限資金14.01億元，交易性金融資產(chǎn)為5.01億元，公司并無有息負債。

盡管利潤率不高，但公司“有錢”主要與創(chuàng)現(xiàn)能力強有關(guān)。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為6.25億元、-4.29億元、65.76億元以及57.98億元，其中2021年現(xiàn)金流凈額大幅增長，2022年前三季度仍然維持。

可以看到，公司當期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的差額主要系存貨、經(jīng)營性應(yīng)收項目、經(jīng)營性應(yīng)付項目增減變動所致。其中2021年現(xiàn)金凈流入在于經(jīng)營性應(yīng)付項目激增了59.21億元，當年末應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款分別達到58.64億元、40.66億元，占流動負債的比例分別為43.02%、29.83%，而2020年末兩者分別為15.8億元、35.37億元，占比分別為13.29%、29.77%。

對此，濰柴雷沃解釋，2021年應(yīng)付票據(jù)激增271.24%，主要系當年公司調(diào)整對供應(yīng)商付款方式，由現(xiàn)匯支付為主調(diào)整為6個月銀行承兌匯票支付為主。同時，公司也提到，“由于公司對供應(yīng)商采用較為嚴格的貨款結(jié)算方式，存在一定的賬期及票據(jù)期限，使得應(yīng)付款項期末余額較高”。

反觀應(yīng)收項目，2021年濰柴雷沃應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款分別為0.42億元、4.8億元，較2019年、2020年大幅下滑。根據(jù)招股書中的解釋，2021年末，公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款金額大幅下降，均系當年12月份剝離雷沃工程機械所致，另外應(yīng)收賬款減少還受到農(nóng)業(yè)裝備板塊應(yīng)收賬款回款良好的影響，一是2020年公司被納入濰柴集團體系內(nèi)，公司加強內(nèi)部管理，將應(yīng)收賬款清收時間與個人績效掛鉤；二是公司商務(wù)政策中貨款管理政策執(zhí)行比較嚴格，要求年底前實銷的車輛全部回款；此外公司采用了部分融資租賃信用回款模式。

具體來看，公司通過給予經(jīng)銷商一定折讓比例等方式鼓勵經(jīng)銷商全款提貨，對于非全款訂單，公司要求經(jīng)銷商每年6月30日前需付清70%的貨款、每年12月31日前需付清100%的貨款，使得每年年末應(yīng)收賬款余額較低。

換句話說，濰柴雷沃在產(chǎn)業(yè)鏈上是非常有話語權(quán)的。

另外，濰柴雷沃報告期內(nèi)存在大額分紅。2021年、2022年公司分別以前一年度利潤分配7.8億元、5.4億元，且2022年12月再度分紅4.21億元，合計17.41億元。

現(xiàn)金流充沛，大手筆分紅的濰柴雷沃，真有必要大額募資嗎？

證券時報：資本版圖龐大

據(jù)證券時報，股權(quán)機構(gòu)上，濰柴動力直接持有濰柴雷沃61.098%股份，為公司控股股東。

“濰柴系”上市公司已有多家。據(jù)濰柴集團官網(wǎng)消息，濰柴控股集團有限公司創(chuàng)建于1946年，擁有濰柴動力、陜汽重卡、濰柴雷沃智慧農(nóng)業(yè)、法士特變速器、漢德車橋、火炬火花塞以及意大利法拉帝、德國凱傲、德國林德液壓、美國德馬泰克、美國PSI、法國博杜安、加拿大巴拉德等國內(nèi)外知名品牌，海內(nèi)外上市公司8家、股票10支。